2009年12月28日，國資委發布了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，該暫行辦法引入了經濟增加值指標對中央企業進行業績考核，并明確了經濟增加值的計算規則。但由于絕大多數中央企業是首次運用經濟增加值計算規則，即使已經試點過的中央企業在試點時的計算規則也未必與現在的規則完全相同，因此準確理解計算規則蘊含的意義，糾正一些錯誤或片面的認識，對于中央企業正確運用經濟增加值、搞好價值創造無疑是至關重要的。
一、經濟增加值計算規則蘊含的意義
經濟增加值是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額，其計算公式為：經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率。其中，稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）；調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程；資本成本率原則上定為5.5%，而對于承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%；對于資產負債率在75%以上的工業企業和資產負債率在80%以上的非工業企業，資本成本率上浮0.5個百分點；資本成本率確定后，三年保持不變。該計算規則蘊含的積極意義表現在：
1.充分利用并發展了凈利潤指標。經濟增加值是以凈利潤為基礎的，其他項目是對凈利潤的調整。這不僅體現出經濟增加值指標和凈利潤指標之間的內在一致性，而且克服了傳統利潤指標的局限性，它引導企業重視資本成本特別是權益資本成本，使企業認識到股東的資本也是有代價的，從而更注重資金使用效率。
2.引導企業注重發揮資金的雙重杠桿作用：一是財務杠桿作用，投資收益率必須高于債務資本成本；二是資本杠桿作用，企業收益率必須高于企業綜合資金成本。
3.研究開發費用調整項作為經濟增加值的加項，可以鼓勵企業加大研究開發投入，引導企業注重可持續發展；非經常性收益按50%計入經濟增加值，一方面壓縮了企業操縱盈余和經濟增加值的空間，引導企業提高發展質量，另一方面可以引導企業注重做強主業，抑制市場投機行為，注重風險防范。
4.平均所有者權益的資本成本作為成本扣除，突出了企業的資本屬性，有利于企業樹立資本成本觀念，抑制過度投資，降低資本占用，注重資本使用效率；平均無息流動負債（沒有資本成本），作為資本占用的扣除項，可以鼓勵企業充分利用無成本資金；在建工程作為資本減項可以鼓勵企業加大技術改造等基本建設投入，注重可持續發展。
總之，經濟增加值作為業績計量指標，不僅取決于利潤表數據，還取決于資產負債表的權益數據和負債數據，權益的增加就是利潤的增長，同時也是成本的增加，體現了利潤表觀向資產負債表觀的轉變，也體現了資本成本觀念。
二、準確理解計算規則需要消除幾個誤解
中央企業在學習和討論經濟增加值的過程中，出現了幾種對經濟增加值計算規則的誤解，只有予以辨明，才能更準確地理解經濟增加值計算規則。
誤解一：實際利息支出作為經濟增加值的加項，同時債務資本是按照平均資本成本率計算的，與實際利息支出沒有關系，因而這種計算規則抹煞了企業債務資本的財務杠桿作用。
筆者認為，按照這個計算規則，單純靠降低利息支出來增加凈利潤，對經濟增加值確實沒有貢獻，但在債務資本成本確定以后，通過提高資金使用效率，使資金投入使用后的投資收益率盡可能提高，則對凈利潤和經濟增加值都有貢獻。若能如此，則不僅債務資本發揮了財務杠桿作用，所有資本也都發揮了資本杠桿作用。
誤解二：實際負債利率高于平均資本成本率時，債務規模越大越好。其推導過程為，剔除其他因素后，只考慮債務因素，則經濟增加值=凈利潤+債務規模×實際利率－債務規模×平均資本成本率=凈利潤+債務規模×（實際利率－平均資本成本率），因此要使經濟增加值越大，就要使債務規模越大，使實際利率比平均資本成本率越高。
這里有兩個錯誤：一是忽視了凈利潤與實際利息支出之間此消彼長的關系，應該認識到實際利息支出增加，凈利潤就會減少；二是應該注意到，資產負債率達到75%以后，平均資本成本率要增加0.5個百分點。因此，中央企業務必要糾正這個誤解，否則將會在實施經濟增加值管理的初期出現巨大的管理偏差。
誤解三：非經常性收益的經濟增加值平衡點為投資收益率達到11%。
這種認識不算錯誤，但不夠全面。要區分取得的非經常性收益是否需要繳納所得稅，所得稅率是否為25%；如果是股權投資收益還要區分是否已經在被投資企業繳納所得稅；還要弄清取得的收益無論交不交所得稅，國資委是否都按照非經常性收益調整項×5%×（1-25%）來扣減等。如果非經常性收益需要繳稅且稅率為25%，資本成本率為5.5%，那么稅前收益率要超過14.67%（=5.5%/[50%×（1-25%）]）、稅后收益率要達到11%（=[14.67%×（1-25%）]）才能保持非經常性收益項目的經濟增加值為正；如果取得的收益不必繳納所得稅，且仍然可按非經常性收益調整項×50%×（1-25%）來扣減，則收益率超過8.8%（=5.5%/[1-50%×（1-25%）]）就可以實現經濟增加值為正。
誤解四：經濟增加值否定了凈利潤，顛覆了現有會計核算體系。
這種認識夸大了經濟增加值對傳統會計的沖擊。從經濟增加值的計算規則可以看出，經濟增加值的基礎就是凈利潤，以后的其他加減項目都是對凈利潤的調整，而且這些加減項目也大多可以從現有會計核算中取得，因此經濟增加值并沒有脫離現有的會計核算體系。
三、計算規則需要進一步完善
1.實際利息支出本是凈利潤的減項，計算經濟增加值時將實際利息支出作為加項加回，導致企業實際利息支出不是經濟增加值的影響因素，因而在進行經濟增加值管理時會失去降低實際債務資本成本的驅動力。另外，實際利息支出是債務資本真實的成本，計算規則不按真實的債務資本成本計算，放棄會計核算的成果，過濾掉真實的會計信息，而采用估計的平均資本成本率計算債務資本成本，放大了經濟增加值計量的誤差。
2.權益資本和債務資本按照相同的資本成本率計算，企業如何進行最優資本結構管理，還需要進一步探索。
3.資產負債率超過75%時，如果債務資本仍然能夠發揮資本杠桿作用，企業就可能通過負債繼續進行擴張，則經濟增加值的考核就失去了對財務風險的控制作用。在資本成本確定為現在這種較低水平，同時我國經濟處于高速成長期，而部分中央企業具有很強融資能力和壟斷利潤的情況下，很有可能忽視對財務風險的控制。
4.按照新會計準則和國資委的經濟增加值考核辦法，可供出售金融資產持有期間的期末浮盈計入資本公積，增加了所有者權益，因而增加了資本成本，減少了經濟增加值，而浮盈的結果又對凈利潤沒有貢獻，所以經濟增加值被大大降低；可供出售金融資產的期末浮虧效應則相反。
5.平均資本成本率按照簡單平均法計算，雖然操作起來比較方便，但給企業進行資本和債務管理留下了較大的操作空間。如果企業將考核期初和考核期末的資本和債務壓縮，而在考核期中膨脹，則會削弱經濟增加值考核對企業資金使用的約束作用。另外，統一劃定資本成本率，不采用企業實際資本成本率，使實際資本成本率高于平均資本成本率者受益，實際資本成本率低于劃定平均資本成本率者缺乏進一步降低平均資本成本率的動力。而且平均資本成本率確定為5.5%和4.1%，這個水平比較低，雖有過渡期的考慮，也有中央企業全局平衡等多重考慮，但計算出來的經濟增加值的價值信息含量打了折扣，就未必是真正的“經濟增加值”。同樣，資本成本率一經確定三年不變，雖然保持了政策的穩定性，但意味著資本成本與資本市場、貨幣市場的資金成本沒有緊密聯系。
6.非經常性收益按50%計入經濟增加值，“50%”是個比較主觀的數據。其對企業的對外投資尤其是創業投資盈利模式可能存在消極影響，這種政策能否收到預期的積極效果，還有待實踐檢驗和實證研究。
7.在建工程可以從資本項扣除，加上非經常性收益減半計入，可能會導致企業投資形式的改變。想要進軍非主業領域的企業可能采取自行立項方式開發非主業領域，使這種投資不以股權投資而以在建工程形式表現出來。這樣做即使不能規避投資處置時收益被減半計入經濟增加值，至少也可以在投資階段作為在建工程扣除，減少資本成本。如果真這樣做，將使企業獨自承擔新項目的風險，減少企業間的合作，而企業自身的力量是有限的，因此必然會影響一些領域的投資，對缺乏資金的企業引入其他行業的投資者也會產生影響。
總之，筆者認為，引入經濟增加值指標對中央企業進行業績考核是有重要的積極意義的，但具體計算規則目前需要權衡的方面還很多。各中央企業在積極實施《暫行辦法》的同時，要注意在實踐中不斷探索和總結，共同推進經濟增加值考核辦法不斷完善。
