摘要：國有企業并購是國企改革的重要途徑之一，通過并購可以快速培育具有國際競爭力的大企業集團，但在并購過程中會遇到各種風險。文章探討了影響國有企業并購的財務風險因素，并提出預防的對策建議。
關鍵詞：國有企業；并購；財務風險
我國國有企業是國民經濟的基礎，國有企業必須做強做大，但其發展不能只依靠內部的原始積累，并購也是企業擴張、產生規模效應的一條重要途徑。然而企業并購是一項復雜的系統工程，其失敗率也是極高的。導致并購失敗的主要原因是忽視并購風險的存在，不能對其進行有效的管理。所以，必須重視國有企業并購的財務風險問題，以規避、預防和控制財務風險，提高國有企業并購的成功率。
一、國有企業并購的相關概述
（一）國有企業并購的動因
企業并購是企業兼并與收購的合稱，是指在市場機制下，企業通過獲得其他企業的資產或股份，而實現對該企業控制的產權交易行為。企業并購一般以獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權為目的。
國有企業具有雙重功能，首先同其他非國有企業一樣，都是以追求利潤最大化為目標即盈利功能，與此同時它又是政府的企業，受政府控制，兼具社會功能。因此，國有企業并購動因來自兩個兩個方面：
一方面內源性并購動因，包括擴大銷售，提高企業市場競爭力，追求規模經濟效益，實現多元化發展等目的；另一方面外源性并購動因，來自政府部門，常見的有政府主管部門出于減少虧損的目的促成企業并購，讓優勢企業并購劣勢企業，使優勢企業通過并購實現低成本擴張；國有企業并購也是政府進行產業結構調整的一種手段，為了實現產業結構調整從增量調整到存量調整的轉變，國有企業并購發揮了重要作用。
（二）國有企業并購的意義
1、有利于國有企業完善法人治理結構，實現制度創新
企業并購一定程度上使企業產權主體多元化，國有產權與多種經濟成分融合、重組，形成利益集團之間的權力制衡，致使公司形成規范有效的法人治理結構。這也為企業制度創新與強化產權約束創造必要的條件，還可以通過提高機制轉換，抑制國有資本投資的外延擴張傾向，促進其內涵發展。
2、有利于我國國有企業構建新的、更高層次的核心競爭力，形成具有國際影響力的企業集團
國有優勢企業可以通過安全有效的跨地區、跨國界的并購，使企業突破地域、條塊分割等限制，向外地或國外伸展企業觸角，擴大市場份額，實施產品的戰略轉移，從而可以在更大的空間內調度、運用各種有限的資源，形成以市場為導向、以資本為紐帶，具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制和跨國經營的大企業集團，參與國際市場競爭。
3、促進國企改革進一步深化和加快產業結構調整
國企并購肩負著國有企業改革的重任，已經成為我國國有企業改革的一條重要途徑。國有企業之間并購的順利實現對我國的經濟轉型有更直觀的幫助，只有真正實現國有企業改革，才有可能提高國有企業的實力。從我國宏觀經濟運行角度出發，讓優勢企業并購劣勢企業，可以終止虧損企業對經濟資源的耗費而給社會造成負面影響，實現資本的保全。由于產權的轉讓，促使有限資源流向社會需要的產業，從而引起產業結構和產品結構的調整。
二、國有企業并購中的財務風險
（一）國有企業并購財務風險概述
并購的財務風險是指企業由于并購所進行的各項財務活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。國有企業并購的財務風險是一種價值風險，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機的。從企業并購的全過程看，可將國有企業并購風險分為目標企業價值評估風險、融資支付風險和財務整合風險。
（二）目標企業價值評估風險的影響因素
目標企業價值評估風險主要是指并購企業高估目標企業的預期收益而出價過高，導致融資成本上升，使并購企業背上沉重的財務負擔。
導致這一風險的影響因素首先是國有企業不重視自我財務評價，許多并購的開展都是政府主導型的，從而對目標企業的選擇是盲目的。其次是并購雙方擁有的信息不對稱，包括主客觀原因，比如財務報表自身的不足導致價值評估的風險；目標企業故意隱瞞一些重要的信息，使評估價值偏離真實價值。再次是目標企業價值評估的方法過于單一，不利于企業合理定價。目前我國企業大部分都采用資產價值基礎法評估目標企業價值，現金流量折現法和市場估價法因種種原因，應用較少。資產價值基礎法不適用于評估企業這種具有綜合性獲利能力的資產的價值，不能反映企業未來的獲利能力，所以評估出的價值有失公允性。
（三）融資支付風險的影響因素
融資支付風險是指并購企業在融資策略和選擇的支付方式上出現偏差，導致企業發生財務困境的不確定性。對于融資方式的選擇，無論是內源融資還是外源融資，都存在一定的風險。
內部融資容易產生流動性風險，降低企業對外部環境變化的快速反應能力，債務融資會產生資本結構惡化的風險，權益性融資會產生稀釋股權的風險。在支付方式的選擇上，有時會用現金或股票支付，有時會用賣方融資杠桿等債務支付工具，通過舉債來完成并購。每種支付方式都會給企業帶來不同程度的不確定性，導致支付風險的發生。
（四）財務整合風險的影響因素
財務整合風險是指國有企業在并購整合期內，由于不能及時調整、重組目標企業的財務制度，財務運營行為和會計核算制度等方面的差異，造成國有企業并購未能產生預期收益效果的不確定性。財務組織制度風險和財務運行風險是財務整合風險的主要影響因素。
三、國有企業并購財務風險的防范措施
（一）防范目標企業價值評估的風險
1、政府必須轉換職能，賦予國有企業更多自主權
國有企業在進行自身財務分析評價的基礎上，理性選擇適合的并購戰略，實現并購行為的協同效應。
2、加強對目標企業的調查分析
并購方要全面掌握目標企業的經營管理狀況，收集和分析目標企業的財務報告和其他可能得到的信息
通過財務指標的分析，分別考察企業的獲利能力，償債能力和發展能力，為評估企業價值做準備。對于國有并購企業來說，還應重點考察目標企業的不良資產比率，通過這一比率，可以反映國有存量資產的盤活情況，正確評價資本互動效果。
3、選擇適合國有企業的價值評估方法
目標企業的價值不僅包括企業獨立價值，也包括其潛在價值。國有企業并購價值評估往往忽略了潛在價值的評估，所以應分別采用不同的評估方法，分別確定這兩個價值。由于大量不可控因素的存在，任何評估方法都有風險，我們只能對其有效預防和控制。
（二）防范融資支付的風險
1、加快金融和法制環境建設，為國企并購提供有力的支持
首先，完善資本市場，為國有企業并購融資提供便利的環境和融資工具選擇的空間，改變僅依靠有限的借貸、證券資本市場來融資的現狀。
其次，完善我國并購融資的相關法律法規：第一，放松國家對并購資金來源和去向的嚴格限制，使國有并購企業在選擇融資工具上更靈活；第二，制定有關并購融資的法律法規，規范和監督企業的并購融資行為。
2、靈活選擇并購融資和支付方式
企業應該對自己的財務狀況、經營成果和現金流量情況有了全面掌握后，控制并購資金需要量的基礎上，靈活選擇并購融資方式，降低融資成本，以最大程度降低財務風險。并購支付方式是由企業融資能力決定的。分析可知，每一種支付方式都有風險，單一支付方式不能滿足并購企業利益最大化風險最小化的要求。所以建議使用混合支付方式，國有并購企業根據具體的融資方式，對支付方式進行結構設計，將現金、債務和股權多種支付工具結合在一起以便發揮各自的優點，如果搭配得當，即可避免支出更多的現金而造成流動性風險，又可有效防止并購企業原股東股權稀釋而導致控制權轉移等問題。
（三）防范財務整合的風險
1、財務管理目標的整合
財務管理目標是財務工作的起點和終點，它直接影響著財務理論體系的構建，對財務決策的選擇起著關鍵作用。并購企業和目標企業的財務管理目標可能會有大的差異，并購后必須確立統一的財務管理目標，以保證企業的財務管理發展方向和日常財務活動上技術方法的運用。統一的財務管理目標是并購后企業財務管理組織和財務機制正常有效運行的基礎。
2、加強國有企業的財務監督
為保證財務整合的成功，國有企業應改革內部治理機構，加強財務監督，改變國有企業所有者缺位導致的國有資金占用、國有資產流失等問題。具體來說就是在國有企業內部完善法人治理結構、內部審計、內部控制的監督；在外部得到國家、社會、市場三方面的共同監督。
3、盤活存量資產，整合債務
國有企業并購后，為了獲得財務協同效應，應該分析企業有哪些不良資產，將其拍賣轉讓，通過調整資產結構，減少企業資金的占用，將資源投放到企業的核心業務，提高企業的經濟效益。
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（作者單位：東北農業大學經濟管理學院）
