[摘要]股權激勵作為一種對管理層激勵的有效方式,在公司激勵機制中發揮著重要的作用。本文主要以股權激勵在我國上市公司的運用現狀為切入點,針對我國上市公司實行股權激勵制度存在的問題提出了對策和建議。
[關鍵詞]上市公司;股權激勵;問題;對策
所謂股權激勵,是公司經營者通過一定形式獲取公司一部分股權的長期性激勵制度,使經營者能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險,從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務。股權激勵開始于20世紀50年代,近年來在美國等西方發達國家得到廣泛應用,其實質是通過市場為經理人員定價并由市場付酬。它最大的優點在于創造性地以股票升值所產生的價差作為對高級管理人員的報酬,從而將高級管理人員的報酬與企業長期經營業績相聯系,促進了經營者和股東利益實現渠道的一致性,減少了管理人員的機會主義行為和股東對其進行監督的成本。股權激勵制度本質上是一種市場化程度較高的薪酬制度,是一項制度創新。相對于工資、津貼、獎金等短期激勵而言,股權激勵是最有效、最持久的中長期激勵政策,也是促進公司維持長期、健康發展的最佳薪酬機制。現代企業理論和國外實踐證明,股權激勵對于改善公司治理結構、降低代理成本、提升管理效率、增強公司凝聚力和市場競爭力能夠起到非常積極的作用。
2006年是我國上市公司股權激勵元年,1月1日中國證監會發布的《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》正式實施后,2月中捷股份成為首家真正意義上的股權激勵公司。隨著《公司法》、《證券法》、《企業會計準則11號——股份支付》及《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》等與股權激勵有關的法律法規的修改和頒布,不斷完善了股權激勵制度。到目前為止,股權激勵已經實施了3年整,現階段我國上市公司股權激勵實施狀況如何?其是否發揮了應有的效用?實施中還存在什么問題?我國今后的股權激勵應如何應對與發展?本文擬對此加以研究。
一、我國上市公司股權激勵實施現狀及分析
截至2007年底,總計有52家上市公司公布實施了股權激勵方案。其中,2006年共有42家上市公司推出了規范的股權激勵計劃,2007年有10家上市公司推出了股權激勵計劃。筆者通過對樣本公司公布的股權激勵方案及其2006、2007年的年報數據進行了統計和分析,發現盡管各公司具體的激勵計劃在激勵模式、激勵數量、激勵幅度等方面有所不同,但總體上看上市公司股權激勵呈現以下特征:
(一)實施股權激勵方案公司的行業及地區差異顯著
從各上市公司的股權激勵方案來看,實施股權激勵的企業最多的是制造業,有34家,占股權激勵上市公司總數的65.38%;其次是房地產開發與經營業,有5家,占總數的9.63%。具體來看,實施股權激勵方案的上市公司集中在制造業,主要是因為制造業在上市公司中本身比重比較大的緣故(如表1),并且這些公司主要分布在廣東、浙江等經濟發達省份。
(二)實施股權激勵方案公司的規模及性質差異顯著
從52個樣本公司來看,規模最小的為雙鷺藥業0.828億元,最大的為寶鋼股份175.12億元,絕大部分上市公司的規模都集中在1-10億元之間,有35家,占樣本總數的67,31%,而10億元以下的比例為75.01%,占了全部樣本數的絕大多數。這也許與我國現存的對股權激勵機制的約束有關,因此嘗試實施這一激勵機制的大部分仍是經營靈活的小規模企業。另外,52家上市公司中共有32家民營企業,占總數的比例高達61.54%。股權激勵民企唱主角的主要原因是該類企業運行機制比較靈活,決策效率較高,引入股權激勵能夠大大提高管理層的積極性。
(三)上市公司實施股權激勵的方式與股票來源較為單一
《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》規定,上市公司可以限制性股票、股票期權及法律、行政法規允許的其他方式實行股權激勵計劃,但是從實際操作看,絕大部分公司還是選擇了股票期權激勵。52家上市公司中選擇股票期權作為激勵方式的有42家,占公司總數的78%選擇限制性股票方式的有10家。占公司總數的18%;其余兩家選擇的是復合方式,如圖1所示。對于股票來源,向激勵對象定向增發股份的占主流地位,有46家,占88%采用二級市場回購與復合方式即定向增發和回購的各有3家,占6%,如圖2所示。由于在實踐中,股票期權的激勵方式與定向增發股份的操作簡便、激勵成本更低,因此在政策允許的條件下,上市公司更愿意選擇這些激勵措施程序。
(四)股權激勵考核目標較為謹慎
從52家樣本公司的股權激勵方案來看,考核目標主要以凈利潤增長率、凈資產收益率為指標,部分公司還增加了營業收入增長率,把凈資產收益增長率、每股收益、凈利潤絕對額指標等作為次要目標。從這些指標的具體數值來看,絕大多數公司在確定業績增長目標時都比較謹慎,凈資產收益率的指標大多在10%左右,年均利潤的增長多在10%~25%之間。
(五)激勵效果有待進一步提高
本文選取了2006年公布股權激勵方案的42家公司作為研究股權激勵實施效果的樣本。這些樣本公司在2007年之前確切實施了股權激勵機制。通過對其2007年的年度報告及股權激勵計劃的分析統計可知;42家2006年推出股權激勵方案的公司中,在股改時實施了股權激勵機制后,有29家公司2007年的凈資產收益率與2006年相比有所增長,占樣本比重為69.90%,另外13家的凈資產收益率在2007年出現了下降;有30家上市公司2007年營業利潤率與2006年相比有所增長,占樣本比重為71.43%,另外12家公司的營業利潤率在2007年出現了下降;從樣本公司總體業績統計情況看,2007年度,樣本公司的平均凈資產收益率為16.89%,而滬深兩市1574家上市公司2007年的平均凈資產收益率為14.79%。可見,實施股票期權激勵公司的業績確實要好于上市公司的整體業績,但程度并不是很明顯。
二、我國上市公司股權激勵機制存在問題的分析
通過對我國股權激勵實施現狀的描述和分析可以看到,總體上股權激勵取得了一定的效果,但同時,一些公司的股權激勵并沒有收到預期的效果,其實施中還存在一定的問題,主要如下:
(一)目前我國公司治理結構不完善
公司治理結構是一種對公司進行管理、控制以及運作的機制與規則。作為一種長效性激勵機制的股權激勵必須在完善的治理結構下才能發揮應有的作用。盡管我國上市公司已經形成了由股東大會、董事會、決策管理機構和監事會組成的內部治理結構,但在實際運作中,絕大部分上市公司都只是由經營者全權代理履行職責,股東大會起不到作用,弱化了對經營者的監督責任,形成“內部人控制”,致使經營者有機可乘。此時,股權激勵的實施只會使經 營者為了自身利益片面追求股價或業績的上漲而實施盈余管理,使股價和公司的業績相悖。這樣的公司治理結構不僅損害了中小股東的利益,也損害了大股東自身的利益,嚴重阻礙了上市公司股權激勵的有效實施。
(二)績效考核體系不夠健全
股權激勵機制是建立在對經營者的科學評價體系之上的。然而,大多數上市公司都是以經營業績作為考核指標,并且多選擇凈資產收益率和營業利潤率這兩個財務指標,但在公司存在經營風險的情況下這些指標具有很大的片面性。從實踐和發展來看,績效考核體系應當包括考核上市公司的生存能力、盈利能力、創值能力、成長能力以及競爭能力等方面,以便更全面、準確地反映經營者的經營效果。
(三)股權激勵方案設計不完善
完善的股票激勵方案可以健全公司的激勵、約束機制。提高公司的可持續發展能力,使經營者、員工和股東形成利益共同體,提高管理效率和經營者、員工的積極性、創造性與責任心,并最終提高公司業績。然而,用于激勵的股票數量、價格,激勵方式、范圍,行權價格等在公司的方案中存在很大差異,不少公司的激勵幅度明顯過大。另外,股權激勵本身是把雙刃劍,而現階段推出的股權激勵方案在負激勵方面(約束方面)的體現較為有限。中國上市公司現在仍處于市場化轉軌的階段,一旦股權激勵方案設計不夠完善,股權激勵很容易就會流于形式而難以為繼,甚至可能成為個別利益體謀取私利的尋租工具。
(四)缺乏強有效的資本市場
股權激勵機制實現的基本邏輯是:提供股權激勵方案——管理層積極工作——公司業績上升——公司股價上漲——實現股權激勵目標。有效的證券市場是股票期權激勵機制中最重要的條件之一。只有在有效市場前提下,公司的股價才能在相當程度上反映上市公司的基本面即未來的贏利能力,股票期權的激勵作用才能得到有效的發揮。然而,目前我國的證券市場基本處于低效狀態,對企業的信息反應比較弱,股票價格中包含更多的是投機性因素。經常出現大幅度波動,與上市公司預期贏利相脫節,使得證券市場在一定程度上喪失了對經理人員的評價功能。此時,股票期權大大降低了其激勵作用,在執行中極易出現扭曲現象。
三、完善我國股權激勵機制的對策和建議
(一)優化上市公司的內部治理結構
完善的上市公司內部治理結構是有效實施股權激勵制度的必要約束條件之一。建立現代企業制度是中國企業改革的方向,而完善內部治理結構、建立所有者與經營者之間的制衡關系是現代公司制度的核心。完善的內部治理機構可以激勵董事會和經理層去實現那些符合股東、經營者和其他利益相關者利益的奮斗目標,也可以對其提供有效的監督,激勵企業更有效地利用資本。要想使股權激勵制度在我國順利實施,必須加強公司內部治理結構建設。形成股東大會、董事會、經理層、監事會各司其職、互相制衡的結構,強化獨立董事、外派監事和稽查特派員監管機制;發展職工持股制,完善職工監事制度。公司治理結構應明確規定公司各參與者的權利和職責,規定公司決策所必須遵循的規則和程序,同時提供設置公司目標及實現目標的組織架構。
(二)建立科學的業績評價體系
經營者業績評價體系應與其他指標結合起來,不僅要考慮能反映被授予者過去業績的指標,而且還要考慮市場價值等能預示企業未來發展潛力的指標,還要對一些重要的能反映其業績的定性指標進行評估,以彌補定量指標評價的不足,做到合理地、全面地對被授予者的業績進行綜合的評價。因此,指標體系的設計應當采用財務指標和非財務指標相結合的模式,避免采用單一的即期財務指標,以減輕人為操縱的影響。此外,還應將公司的指標與同行業、同地區的企業相比較,消除外生變量對業績的影響。為了使業績評價目標真正發揮作用,還應加強對有關數據的審計,尤其在授予股票獎金或行權前,更應進行專門的獨立審計,以防止經營者通過操縱數據來獲取不當激勵。
(三)股權激勵方案的設計應更科學、周密
精細的設計方案是保證股票期權激勵效用的必要條件,因此股票期權激勵方案合理的設計是至關重要的。好的股權激勵方案應堅持兩個基本原則:一是規范,在方案設計上盡量做到合理、合法,有理有據;二是嚴格,在考核方面,激勵對象要想獲得股權收益,就必須在公司業績上做出足夠的成績。同時,股權激勵方案應適合企業及行業特點,對于不同行業和不同規模的企業來說,股權激勵方案應有較大的差別。在具體的股權激勵方案的設計中,應針對不同企業的實際情況,通過各個設計因素的調節來組合不同效果的方案,因地制宜,才能充分發揮應有的激勵作用。
(四)加強資本市場的有效性建設
市場價值指標是反映經營者業績的重要途徑,資本市場的有效性直接影響到經營者經營業績的評價。要提高股票市場的有效性,為股權激勵制度的實施創造良好的外部環境,應做到:第一,嚴格把好上市關,為公司進入證券市場制定一個較高的門檻,強化上市公司的入市質量,確保素質高、經營業績好、有發展潛力的企業進入證券市場。堅持和提高股票上市標準、質量,增加績優上市公司的數量,加強上市公司內部的經營管理。第二,完善上市公司信息披露機制,規范上市公司行為。在適當縮短信息披露間隔時間、健全企業會計制度的同時,加強對信息質量的監管和處罰力度,將民事責任引入信息披露制度,以消除市場信息的不對稱性狀態,制止內幕交易和欺詐行為,促進上市公司信息披露的及時、完整和規范。第三,加強對證券市場的監管,完善信息公開制度、注冊會計師審計制度、證券資信評級制度、證券投資咨詢制度、新聞制度和懲罰制度等有關法規,對違規行為應當及時予以重罰。同時,要倡導理性投資的理念,使證券市場向穩定、高效的方向發展。
