[摘要]生命周期理論是個人理財的基本理論。根據理財實踐,個人生命周期分為六個階段,各階段的理財策略各有側重,最重要的是要在各階段制定適合客戶的理財策略和理財組合。
[關鍵詞]生命周期;個人理財;理財工具;投資
生命周期理論是指導個人理財的核心理論之一,它從生命周期整體出發考慮理財,掌握生命周期各階段的特點,讓人們結合實際情況設計理財方案,選擇適當理財產品,在整個人生過程中合理分配財富,實現人生效用的最大化。該理論建立在跨期最優化理論基礎之上,核心內容是在個人或家庭一生當中有限的經濟資源約束下,求解基于終生消費(包括閑暇和遺贈)效用最大化的問題。
一、生命周期理論概述
生命周期理財理論發展淵源可以追溯到20世紀20年代著名經濟學家侯百納在1920年提出的生命價值概念。侯百納于1927年出版的《人壽保險經濟學》一書提出了人力資本、生命周期理財和行為金融學等基本概念。該書所體現的對個人福利的深切關注、對生命周期理財的深刻理解和對人性弱點的洞察即使現在也依然令人嘆服。
莫迪利亞尼等人在20世紀50年代的一系列論文中提出的LCH、弗里德曼(1957)提出的PIH真正首次把居民的收入、儲蓄、消費統一起來考慮,一起成為近年來居民儲蓄(消費)研究的基本框架。通常把LCH和PIH統稱為生命周期一持久收入假說(LC-PIH),這是個人理財的基本理論之一。與凱恩斯的居民消費由即期收入決定不同,LC-PIH認為消費者總是向前看的(forward looking),他們將會根據一生的收入和支出相對平均地安排在各個生命周期階段的即期消費和儲蓄,而安排的目的是獲得整個生命周期內的效用最大化。隨后,由于理性預期和時間序列計量經濟學中單位根過程的研究促進了LC-PIH的發展。經濟學家發展了原有的模型,提出了以歐拉方程為核心的現代生命周期儲蓄模型。霍爾(Hall,1978)在LC-PIH框架下考慮了消費者的理性預期(RE),提出了理性預期一持久收入假說(RE-PIH)。
近年來,國內對生命周期理財理論的研究主要是介紹國外理論。趙建興(2003)介紹了國外生命周期理財理論與實踐的新發展;黃向陽(2004)對西方生命周期理財概念進行了評析;葉洱霄(2004)針對我國股票市場上的非理性投資行為,認為要應用生命周期理財理論進行理性理財,但對生命周期理財理論本身并沒有作深入分析。另外,其他與個人理財研究直接相關的文獻基本上是針對我國金融機構在開展個人理財業務中存在的問題提出的一些方向性和政策性的建議和看法,沒有真正從經濟學和金融學意義上對我國個人理財進行理論研究。
總體來說,通過近一個世紀的發展,西方LC-PIH及建立在此基礎上的生命周期理財理論得到了極大的發展。其顯著特點就是結合現代金融投資理論,利用隨機動態規劃等高難的現代數學方法,通過其發達的金融市場達到指導個人理財的目的。同時,在理論分析過程中非常注重與實證檢驗的結合,使理論可以在批判和繼承中發展。
二、生命周期階段的劃分
生命周期理論是個人理財的基礎理論,理財追求的目標是使客戶在整個人生過程中合理分配財富,達到人生效用最大化。這正是生命周期理論的精髓所在,按照該理論可把生命周期分成不同階段,每個階段有不同的理財目標。
弗蘭科·莫迪利亞尼的生命周期理論把消費者一生分為三個階段:少年期、壯年期和老年期。在少年期和老年期,消費大于收入,在壯年期則收入大于消費。而Halifax把人生分為青年時期、成家立業時期、中年時期和退休時期四個階段,訂制出同金融和生活方式需要相匹配的信用卡。
UBS把人生分為少年期、大學階段和參加工作初期、成年期、老年期四個階段,為不同年齡階段的客戶所提供的豐富產品,是生命周期理論在個人理財業務中的純熟運用:它為少年階段的客戶主要提供免收賬戶管理費的優惠利率儲蓄賬戶;為大學階段和參加工作初期的客戶提供UBS Campus個人賬戶、信用卡、抵押貸款、電子銀行服務、投資和儲蓄服務、人壽保險、職業規劃、各種生活信息等;為成年客戶除提供上述服務以外,還增加了按揭、退休規劃、子女教育等服務:為60歲以上的老年客戶則專門提供了年長者賬戶等。
筆者根據我國的理財實踐,將生命周期分為六個階段(如表1)。通過對個人理財生命周期的分析,更能在提供個人理財服務中確切了解客戶所需,提供為客戶量身定做的理財產品和服務。
三、生命周期各階段對理財工具的選擇
恩格斯曾經說過,“生產工具是衡量生產力發展水平的客觀尺度和主要物質標志”,理財工具對第三方理財的成敗也起著決定的作用。一般而言,第三方理財常用的工具有:消費、儲蓄、信貸、房地產、股票、債券、基金、保險、外匯、期貨、期權、黃金、收藏品、藝術品、PE(未上市股權投資)、QDII、QFII、教育投資、稅收籌劃、養老規劃、遺產-計劃等等,這些理財工具可以單獨使用也可以按一定的比例組合使用。根據生命周期理論和理財實踐,消費者處于不同的生命周期階段,其理財目標也往往不同,理財的傾向也不同。一個人處于某一生命周期階段可能有很多理財需求,但在特定的階段有最重要的、迫切的理財需求,根據不同的需求選擇不同的理財工具,對理財工具進行組合。
(一)單身期理財工具的選擇
單身期主要指大學畢業參加工作至結婚的這段時期,一般為1-5年。這時候。年輕的單身男女大多有自己獨立的收入,盡管收入水平一般不高,但由于沒有什么經濟負擔,可支配收入比較多。他們從學校剛畢業踏進社會時,總會有一些愿望需要達成。但是單身青年大多具有以自我為中心的消費傾向,其消費和開支會比較大。這段時期是提高自身、投資自己的大好時期,個人進修、結婚創業等亦會是這類人的主要理財目標。理財機構應該針對這類客戶可承受風險(波動、損失)的能力強的特點,為這類客戶設計有一定風險的理財方案,投資組合中股票比重可占很大的比例,甚至可用一部分做投機用途以增加收益,也有人偏好投資外匯、期貨和期權,儲蓄和債券所占的比例可以很小。理財機構對處于單身期客戶提供的理財工具有:消費理財、儲蓄計劃、信貸計劃、股票投資、稅收籌劃、外匯投資、期貨投資和期權投資等,但以股票投資等高風險、高收益投資為主,相對應的理財方案應該是:風險投資>節財計劃>資產增值計劃>應急基金>購置住房。
(二)新婚期理財工具的選擇
新婚期是指從結婚至有第一個孩子的期間。這一時期是家庭的主要消費期,經濟收入增加而且生活穩定,家庭已經有一 定的財力和基本生活用品。為提高生活質量,往往需要較大的家庭建設支出,如購買一些較高檔的用品,貸款買房的家庭還須一筆大開支(月供款)。處于這一階段的客戶,其理財目標的選擇可能更著重在家庭的建設和為未來生育子女準備資金積累。理財機構提供的理財工具有:信貸計劃、儲蓄計劃、稅收籌劃、消費理財和購房計劃等,以購房計劃為主的投資組合最為合適。相對應的理財方案應該是:購置住房>購置耐用品>節財計劃>應急基金>風險投資。
(三)家庭成長期理財工具的選擇
家庭成長期指從小孩出生直到上大學這段時間,一般為9-18年。在這一階段,多數家庭無法單獨留出資金為未來的目標進行積累。如果他們儲蓄了,也可能被用于短期的支付。但是,家庭成員的增加將會促使父母為小孩開立賬戶或者為了他們未來的教育資金而進行儲蓄。在這一階段里,家庭成員一般不再增加,家庭成員的年齡都在增長,家庭的最大開支是保健醫療費、學前教育、智力開發等費用。理財機構提供的理財工具主要有:儲蓄計劃、消費理財、信貸計劃、稅收籌劃、教育投資和保險理財,但最重要的是儲蓄計劃和教育投資。相對應的理財方案應該是:子女教育規劃>資產增值管理>應急基金>特殊目標規劃。
(四)子女大學期理財工具的選擇
子女大學期是指子女讀大學到子女參加工作的這段時期。這一階段的客戶群體事業有成,自身的工作能力、工作經驗、經濟狀況都達到高峰狀態,各項投資也應擴大,但子女正在讀大學,子女的教育支出很大,家庭的收支基本平衡,有時在子女開學時期還會出現負債,所以,信貸也成為這一階段常用的理財策略(個人助學貸款)。理財機構提供的理財工具有:儲蕾計劃、消費理財、信貸計劃、稅收籌劃、保險理財和教育投資等,但最主要的是信貸計劃和保險理財。相對應的理財方案應該是:助學貸款>資產增值管理>應急基金>特殊目標規劃。
(五)家庭成熟期理財工具的選擇
家庭成熟期是指子女結婚離開家庭,家庭成為空巢狀態到夫婦二人退休前的這段時期。這階段子女都已經參加工作,能夠自食其力,家庭開支比較小,理財的重點是擴大投資,主要關注穩健性投資,同時養老規劃的制定也已經刻不容緩。處于這一階段的客戶的家庭可支配收入較高,在財政上更加舒適,可以做孩子在家時不能做的任何事情,也不必為孩子的支出擔憂,進入這一階段才是人生最幸福的時期,金融需求表現在財務咨詢、旅游、養老保險、醫療保險等。理財機構針對這一階段的客戶提供的理財工具主要包括:債券投資、基金投資、稅收籌劃、儲蓄計劃和養老規劃、黃金投資和收藏品投資等。相對應的理財方案應該是:資產增值管理>養老規劃>特殊目標規劃>應急基金。
(六)退休期理財工具的選擇
退休期就是指退休后的時間。這一階段客戶主要的目的是安度晚年,投資和消費通常都非常保守,可承受風險(波動、損失)的能力較弱,其資金為辛苦半輩子的積蓄,不會放到風險大的計劃中去。理財機構應該將重點放到保守且套現能力較強的組合上。以備有需要時(如緊急醫療等)能夠有足夠現金應急。退休最忌諱的便是盲目投資,如果把退休金或終身儲蓄孤注一擲、錯投誤投,會導致血本無歸的理財災難。理財機構的理財策略有:養老規劃、遺產計劃、儲蓄計劃、債券投資和黃金投資等,最重要的是養老規劃和遺產計劃。相對應的理財方案應該是:養老規劃>遺產規劃>應急基金>特殊目標規劃。
在現實理財活動中,各種理財策略一般不單獨使用,也不是某一階段只使用一兩種理財策略。在理財活動中,理財機構一般會針對不同用戶的特點如偏好、風險承受能力等,結合生命周期各階段的特征,為客戶制定特定的理財組合(主要是投資組合),以分散風險。理財機構只有掌握了客戶的信息,才能為客戶量身制定理財策略,以實現客戶的人生效用最大化。
