【摘要】財務困境在國內更多地被稱為“財務危機”或“財務困難”，但究竟什么是財務困境，在概念和內涵方面還缺乏一個明確的定義和標準的判斷。本文通過對國內外學者在財務困境方面的比較，借鑒了國內外許多先進經驗，界定了財務困境的概念，擬為未來研究此課題的學者提供理論依據。
一、引言
什么是財務困境？企業或者公司為什么會陷入財務困境？財務困境在發生之前是否有特殊的征兆？有什么樣的方法去發現和規避財務困境？隨著我國市場經濟的逐步完善，必將出現多種形式和規模的公司、企業，公司和企業在經營過程中會面臨各種各樣的困惑和難題，其中，財務困境是企業面臨的最嚴峻的挑戰。因為公司、企業一旦陷入財務困境，就意味著可能面臨破產、倒閉、清算等問題。財務困境理論已成為資本結構理論研究的前沿和熱點問題之一。目前我國絕大部分國有企業負債率居高不下，現金流嚴重不足，處在財務困境的極大威脅之中，嚴重制約了企業的正常經營和發展。
通常情況下，企業是從財務正常漸漸發展到財務危機的。實踐中，大多數企業財務狀況都是由正常到逐步惡化，最終導致財務困境或破產。而企業陷入財務困境是一個循序漸進的過程，企業的財務困境不但有先兆，而且是可預測的。正確地預測企業財務困境，對于保護投資者和債權人的利益、對于經營者防范財務危機、對于政府管理部門監控上市公司質量和證券市場風險，都具有重要的現實意義。
我國的財務困境研究，目前還主要以學術界的理論探討為主，研究財務預警模型者較多，而對于財務困境的完整理論探討，還基本處于起步階段。在實踐中，我國幾乎沒有什么科學的方法和理論可以直接拿來指導企業如何規避財務困境。
當前，我國大多數有關于財務困境問題的提出幾乎都建立在事后、簡單的財務分析上，對于財務困境的相關問題，財務困境的形成原因、過程，甚至是財務困境的基本概念方面，并沒有太多的認識和理論界定，甚至并不是十分清楚究竟該將什么樣的財務狀況歸之于財務困境，什么樣的情況歸之于財務風險。
我國面臨著高速發展的市場經濟，而高速發展的公司和企業在未來的經濟社會競爭中，財務困境仍將是一個長期困擾公司和企業的棘手問題。如何解決財務困境，如何真正地預防財務困境，不僅是國外，也是我國面臨的主要問題。對我國財務困境理論研究和應用狀況進行剖析將伴隨著公司和企業的發展變得更加深遠和有意義。
二、財務困境國內外研究狀況
（一）國外財務困境研究狀況
關于財務困境的問題，1958年Modigliani和Miller提出了著名的M-M理論，但是該理論沒有考慮財務困境對企業和公司價值的影響。1967年Baxter對以上理論提出質疑，他認為，在存在存量破產或喪失償債能力可能性的情況下，過度運用財務杠桿將導致財務困境成本的上升。Altman和Edward I 在“Corporate Financial Distress: A Complete Guide to Predicting，Avoiding and Dealing with Bankruptcy”（共同的財務困境：完整的預言指南，避免和處理破產）一書中進行過很有見地的論述。而Jenson，Michael和 Richard Rubeck， Weiss.Stuart G. Gilson， Kose，N.P.Lang，Steven Kaplan，David Reishus，Frank Easterbrook和Karen H.Wruck所寫的文章中都有過關于財務困境的論述。Senbet和James Seward在“Financial Distress，Bankruptcy and Reorganization”（財務困境：破產和重組）一書中也進行了關于財務困境的探討。1989年Jensen在《公眾公司的消失》一文中提出了“財務困境收益”的概念，他認為財務困境會迫使企業管理層采取積極行動以提高經營和管理效率，進而改善業績。否則，作為公司內部控制機構的董事會將考慮變更高管人員。而1998年Andrade和Kaplan在研究31家陷入財務困境的公司時，發現其中23家明顯有消減成本和改善經營的措施。這些文章一直以來影響著國外關于財務困境的研究方向。
財務危機的概念在介入公司和涌現到市場上之后，1997-1998年東亞提出，針對財務困境問題政府的適當角色是防止和緩和財務困境，這導致和觸發了一系列自動化系統解決財務困境的研究和安排，促成了由回顧全球性的平行框架來解決財務困境與公司水平的問題，也校正了他們所涉及到的破產問題和關系到的法律問題。國際金融政策的教授們——阿姆斯特丹大學組成的財務小組一直進行著關于財務困境方面的研究。 由Edward所著的《公司財務困境和破產》一書在2005年出版，其中對財務困境作了這樣的描述，所謂財務困境，就是指：全面陷于困境的債務，公司破產，信用危險缺省的極大成長和演變。
到目前為止，國外在財務困境方面的研究主要從分析財務困境事項，研究財務困境成本方面入手，從而研究困境預警模型。其中的財務困境預警模型演變過程大致如下：單一財務報表比率模型；一元判定模型；多元統計規劃模型；多元線性判定模型；以自然求償權與市場價值為基礎的方法；人工智能法；聯合預測模型。
除去財務指標外，諸多的非財務指標事項都可以是財務困境的表現方式，例如公司高級管理人員辭職、逃跑，解雇員工，股票價格下跌，財務拮據成本加大，管理層收購異化等等。 而之前的模型大多僅僅是針對財務指標建立的判斷體系，沒有針對非財務指標進行的分析。
（二）國內財務困境研究狀況
財務困境在國內更多地被稱為“財務危機”或“財務困難”，但究竟什么是財務困境，在概念和內涵方面，還缺乏一個明確的定義和標準的判斷。從國外的研究結果來看，雖然學者之間也有一定的分歧，但在以下幾個方面已基本形成共識：財務困境都是從現金流，而不是會計流的角度來下定義的，差別只在于是否將違約視為陷入財務困境的標志；當企業對債權人的承諾無法實現或難以遵守時，就意味著財務困境的發生；財務困境不等于破產，破產清算僅僅是處理財務困境的方法之一，有些學者將違約視為流量破產，資不抵債稱為存量破產；財務困境的影響主要是在違約之前發生，因此公司價值的損失大部分是在違約或破產之前而非破產之后發生的。
國內目前對財務困境也有初步的研究。1986年吳世農、黃世忠曾經介紹過企業的破產分析指標和預測模型。1999年陳靜以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995—1997年的財務報表數據，進行了單變量分析和二類線性判定分析。在單變量判定分析中，發現在負債比率、流動比率、總資產收益率、凈資產收益率4個財務指標中，流動比率與負債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發現由負債比率、凈資產收益率、流動比率、營運資本／總資產、總資產周轉率6個指標構建的模型，在ST發生的前3年能較好地預測ST公司的財務狀況。2000年張玲以120家公司為研究對象，使用其中60家公司的財務數據估計二類線性判別模型，并使用另外60家公司進行模型檢驗，發現模型具有超前4年的預測結果。2004年呂長江，韓慧博在研究了我國1994-2001年之間上市公司的財務困境成本之后認為：財務困境主要是指同時滿足兩個條件：一是1994年后連續兩年流動比率小于1；二是這兩年之中至少有一年營業利潤小于零。他們認為我國上市公司的間接財務成本顯著為正，資本結構對財務困境間接成本具有顯著影響。2005年吳世農，章之旺選擇了1998-2002年間滬市40家ST摘帽公司A股進行研究，他們發現應該從“經營業績觀”和“權益價值觀”兩個角度考察我國上市公司是否存在財務困境成本，研究發現，從陷入財務困境之前到解除財務困境之后，企業的權益市場會下降，也就是說，當財務困境企業所在的行業業績不佳時，財務困境成本更高。國內的研究一般都是將ST公司視為財務困境公司，即連續不能贏利而面臨退市風險的ST公司的現金流不足以履行償還義務或違約。程濤，張艷，劉紅霞等其他財務管理研究人員也大都是從各種預警模型著手，對財務困境模型進行了介紹和實證分析研究。
三、財務困境的理論界定
（一）財務困境的內涵
Beaver（1966）把破產、拖欠優先股股利、拖欠債務界定為財務困境；Altman（1968）定義的財務困境是“進入法定破產的企業”；Deakin （1972）則認為財務困境公司“僅包括已經經歷破產、無力償債或為債權人利益而已經進行清算的公司”；Ross等人（1999，2000）則認為可以從四個方面定義企業的財務困境：第一，企業失敗，即企業清算后仍無力支付債權人的債務；第二，法定破產，即企業和債權人向法院申請企業破產；第三，技術破產，即企業無法按期履行債務合約付息還本；第四，會計破產，即企業的賬面凈資產出現負數，資不抵債。從防范財務困境的角度看，“財務困境是指一個企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務”，即技術破產。1983年，Altman和Edward在《財務困境解剖學》一文中指出：應該用公開私人債務、財產銷售、合并和資本支出減少的辦法來設法避免破產。他們發現，公司的債務結構影響了財務困境的事務調整，并且對公司財務陷阱以及如何避免和處理破產問題進行了探討。認為所謂公司財務困境實質上就是指當一個公司或者企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務而被迫采取改正行動的情況，財務困境可能導致企業違反和約的規定，也可能涉及到企業、債權人和股東之間的財務重組。 在Worldlingo網站中關于財務困境顯示卡的論述中，財務困境被定義為：義務無法履行或履行十分困難的情況下，公司承擔較高水平的債務是增加財務困境的風險，并且是最后清盤的主要原因。這也說明產生惡劣后果的一種原因可能在于產權和債務關系的不合理。
而關于財務困境的一般定義是：企業履行經營義務時受阻的狀態，它主要包括三層涵義。一是企業資產總額超過負債總額，但資產配置的流動性差，無法變現，從而用于償還企業的債務——企業的現金凈流量低，經營效益差；二是最近兩個會計年度凈利潤為負數，并且最近一個會計年度股東利益低于注冊資本；三是企業的負債總額超過企業資產的公允價格，經協商進入重組狀態。
通過對以上關于財務困境涵義的不同理解，我們可以看出，在財務困境的定義上，人們似乎更看重公司是否會陷入破產清算或者重組，而有可能導致破產清算或者重組的任何征兆和跡象尤其是關于現金流量和存量的重組與否，是用來界定企業是否陷入財務困境的主要依據。
（二）財務困境的種類
財務困境的涵義似乎是人們可以意會的，但究竟財務困境有哪些種類？人們似乎很難準確說明。事實上，導致企業或者公司陷入財務困境的事件幾乎無窮無盡，我們可以從已有的財務困境實踐中摘錄一些典型的事例來說明財務困境事件的種類。例如：股票股利的減少，公司企業的倒閉，公司的連年虧損，公司大面積的裁員，股票價格的暴跌，財務拮據成本加大，高級主管的辭職，管理層的頻繁收購，公司償債能力的大幅度下降，出售資產，股權置換，開始重組，私下和解等等。而從目前的研究來看，人們在財務指標的種類上，更側重于現金流量和現金存量兩個指標體系的研究。在非財務指標的種類上，似乎沒有明確的體系。由于我國研究人員在研究財務困境的時候，主要從財務指標體系方面進行模型的建立和分析。因此，筆者不妨從大的方面將財務困境分為兩類：財務指標困境和非財務指標困境。
（三）財務困境的特點
根據已有的財務困境研究范圍和研究內容，明確了財務困境的內涵和種類，筆者如此界定財務困境：所謂財務困境，就是指企業由于一系列財務指標（企業或公司經營性現金流量不足，無力支付股利，無力償還到期債務）和非財務指標（公司、企業倒閉，解雇員工，股票價格下跌，高級員工辭職，財務拮據成本加大，管理層收購異化）達到了某一臨界點，而導致企業面臨無法償還到期債務，無法支付優先股股利，無法履行正常的義務，造成企業公司可能出現的破產清算等問題的傾向，企業必須采取改正行動來挽救企業面臨的困難狀況。
誠然，這里的財務困境，無非就是企業面臨的種種可能的危機。而一旦發生這樣的可能，也就是一旦企業陷入了這樣的困境，企業的經營將面臨著巨大的困難，甚至破產清算。
