作者：[李端生 文劍峰]
在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營的目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。本文從市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的財(cái)務(wù)分析重心入手，揭示目前財(cái)務(wù)分析體系中存在的問題，并探討以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析理論與方法。
一、以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析體系
企業(yè)價(jià)值分析首先是對企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的分析。基于企業(yè)價(jià)值有歷史價(jià)值、現(xiàn)時(shí)價(jià)值和未來價(jià)值之分，企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平也有歷史、現(xiàn)實(shí)和未來之分，要想在準(zhǔn)確分析歷史的基礎(chǔ)上科學(xué)地預(yù)測未來，有必要將以歷史成本法編制的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用諸如物價(jià)指數(shù)法、市場價(jià)值法、重置成本法等不同方法調(diào)整轉(zhuǎn)換為以現(xiàn)值表示的財(cái)務(wù)報(bào)表，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析。可見，對企業(yè)價(jià)值的分析實(shí)質(zhì)上是歷史價(jià)值分析與未來價(jià)值分析的有機(jī)結(jié)合。
從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價(jià)值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價(jià)值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的影響，因此進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)應(yīng)予以分別考慮。一般而言，諸如財(cái)政金融政策、科技發(fā)展水平、市場發(fā)育程度、法制建設(shè)狀況等外部環(huán)境因素，應(yīng)作為預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值的制約變量處理，客觀評價(jià)其對企業(yè)未來價(jià)值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財(cái)、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價(jià)值分析的基本要素。可見，對企業(yè)未來價(jià)值的分析，實(shí)質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機(jī)結(jié)合。
綜上所述，以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析體系，是一種廣義的分析體系。它既包括傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中根據(jù)歷史數(shù)據(jù)揭示企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的盈利能力分析、償債能力分析和資金運(yùn)營能力分析等，又包括企業(yè)盈利能力預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)水平預(yù)測、償債能力預(yù)測等涉及企業(yè)未來價(jià)值的內(nèi)容；既考慮企業(yè)的內(nèi)部條件，又兼顧企業(yè)面臨的外部環(huán)境。因此，分析的結(jié)果更有利于反映企業(yè)的真實(shí)情況，滿足會(huì)計(jì)信息使用者的需求。
二、以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析步驟
１．明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征。拋開行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的財(cái)務(wù)分析結(jié)論是不可靠的，因?yàn)橥瑯拥呢?cái)務(wù)分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)意義和企業(yè)價(jià)值可能完全不同。行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的重要基礎(chǔ)，只有了解企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征與發(fā)展前景及其對企業(yè)價(jià)值的影響，才能正確理解財(cái)務(wù)分析結(jié)論的經(jīng)濟(jì)意義，縮短財(cái)務(wù)比率等相關(guān)指標(biāo)與管理決策之間的距離，使財(cái)務(wù)分析的結(jié)論對企業(yè)管理決策更有參考價(jià)值。
在實(shí)際工作中，認(rèn)定行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征一般應(yīng)從需求、供應(yīng)、生產(chǎn)、營銷和財(cái)務(wù)五個(gè)方面考慮。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格的敏感性、產(chǎn)業(yè)成長率、對行業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響等因素。供應(yīng)屬性是指產(chǎn)品或勞務(wù)提供方面的特征，由于某些行業(yè)的供應(yīng)商眾多，而另外一些行業(yè)的供應(yīng)商則非常有限，因此行業(yè)進(jìn)入的難易程度是判斷供應(yīng)屬性的標(biāo)準(zhǔn)。就生產(chǎn)屬性而言，有勞動(dòng)密集型、資本密集型與技術(shù)密集型之分，它們和產(chǎn)品制造過程的復(fù)雜程度是判斷生產(chǎn)屬性的標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品的消費(fèi)者、分銷渠道以及營銷難易程度等。財(cái)務(wù)屬性的認(rèn)定則主要考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、與產(chǎn)品特征相匹配的負(fù)債水平以及投融資環(huán)境等。
２．了解企業(yè)為增強(qiáng)競爭力而采取的戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略緊密相關(guān)，因此，有效的財(cái)務(wù)分析應(yīng)當(dāng)建立在對企業(yè)戰(zhàn)略充分了解的基礎(chǔ)之上。盡管行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征在一定程度上可能限制企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略的彈性，但要想保證可持續(xù)競爭優(yōu)勢，所有企業(yè)仍必須制定符合其特定要求的、難以被效仿的發(fā)展戰(zhàn)略。這就要求財(cái)務(wù)分析者不僅要熟悉本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，而且必須了解競爭對手的戰(zhàn)略。惟此才能確保財(cái)務(wù)分析的有效性。
３．正確理解和凈化企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)分析者要清醒地認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性，特別是管理當(dāng)局不正當(dāng)?shù)挠喙芾硇袨椋捎煤戏ā⒑侠淼氖侄蝺艋?cái)務(wù)報(bào)表，以增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的可靠性和公允性。在凈化財(cái)務(wù)報(bào)表過程中，應(yīng)當(dāng)注意以下事項(xiàng)：①不重復(fù)發(fā)生的項(xiàng)目或非常項(xiàng)目。這些項(xiàng)目對盈利的影響是暫時(shí)的，在評價(jià)企業(yè)績效時(shí)最好予以剔除。②研究與開發(fā)、廣告、人力資源培訓(xùn)等支出。這些支出的人為安排對企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間的盈利有很大的影響，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須予以特別關(guān)注。③企業(yè)存在的盈余管理行為。諸如提前確認(rèn)收入和延遲確認(rèn)費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊方法的變更、工程完工進(jìn)度的估計(jì)等都可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的失真，在財(cái)務(wù)分析時(shí)有必要對它們進(jìn)行調(diào)整。
令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財(cái)務(wù)分析者對財(cái)務(wù)報(bào)表特別項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整所需要的資料。在這種情況下，財(cái)務(wù)分析者應(yīng)當(dāng)利用專業(yè)知識(shí)和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)合理判斷財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的可信程度，以免得出錯(cuò)誤的分析結(jié)論。
４．運(yùn)用財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)水平。一般地講，財(cái)務(wù)分析者對各種財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)如何計(jì)算是比較熟悉的，但對于如何科學(xué)地運(yùn)用這些比率和指標(biāo)分析企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此為基礎(chǔ)評價(jià)企業(yè)價(jià)值卻又不夠精通，做得很不到位。依前所述，以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析體系并不是單純地計(jì)算財(cái)務(wù)比率，也不是簡單地陳述財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，而是將這些財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與行業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至與行業(yè)周期聯(lián)系起來預(yù)測和評價(jià)企業(yè)價(jià)值。因此，在財(cái)務(wù)分析中，最重要的工作是將企業(yè)的財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)放在特定行業(yè)與資本市場等環(huán)境中進(jìn)行全方位比較、深層次分析和戰(zhàn)略性預(yù)測，通過科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平來達(dá)到界定企業(yè)價(jià)值的目的。這是財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵步驟。
５．提供科學(xué)、嚴(yán)密的分析結(jié)論，滿足各種決策的需要。包括投資人的投資決策、債權(quán)人的信貸決策、企業(yè)管理當(dāng)局的經(jīng)營決策等。這是財(cái)務(wù)分析的最終目的。
為了充分發(fā)揮財(cái)務(wù)分析在評價(jià)企業(yè)決策中的作用，必須按照以上步驟開展財(cái)務(wù)分析工作。這五個(gè)分析步驟及其有機(jī)循環(huán)，正是以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析體系區(qū)別于現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析體系的關(guān)鍵。
三、以企業(yè)價(jià)值分析為重心的財(cái)務(wù)分析內(nèi)容
１．財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整。現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表是以歷史成本原則為基礎(chǔ)編制的，當(dāng)物價(jià)發(fā)生變化時(shí)，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的實(shí)際情況，因此有必要將它調(diào)整為現(xiàn)值財(cái)務(wù)報(bào)表。調(diào)整的方法主要有物價(jià)指數(shù)法和逐項(xiàng)評估法。物價(jià)指數(shù)法是根據(jù)物價(jià)變動(dòng)指數(shù)將歷史成本數(shù)據(jù)換算成現(xiàn)值數(shù)據(jù)；逐項(xiàng)評估法是按諸如重置成本、現(xiàn)行市價(jià)等分別對各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評估，最后求得其現(xiàn)值的方法。
２．盈利能力分析。企業(yè)盈利能力分析有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。收入盈利能力是盈利與收入之比。根據(jù)分析的具體目的不同，常用的收入盈利率有毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率等。這類指標(biāo)除反映企業(yè)的盈利能力外，還可粗略判斷企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)盈利能力是盈利與資產(chǎn)之比，主要指標(biāo)是資產(chǎn)盈利率［（稅后利潤＋利息）÷資產(chǎn)平均余額］。該指標(biāo)的用途廣泛，用它與社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)期望收益率相比，可以判斷企業(yè)真實(shí)盈利能力的高低，評估企業(yè)經(jīng)營效率；用它與企業(yè)負(fù)債成本率相比，可以判斷企業(yè)舉債經(jīng)營是否有利可圖等。凈資產(chǎn)盈利能力是稅后利潤與凈資產(chǎn)之比，按稅后利潤的歸屬，該指標(biāo)可劃分為眾多的具體指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、普通股收益率等。該類指標(biāo)揭示企業(yè)投資者的實(shí)際獲利能力，是判斷企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。
３．風(fēng)險(xiǎn)水平分析。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。反映這些風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)有經(jīng)營杠桿、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金覆蓋率等。需要指出的是，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息，只能對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行簡略分析，若深入分析，則必須依賴比財(cái)務(wù)報(bào)表更詳細(xì)的會(huì)計(jì)賬簿資料。在揭示盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平之后，還應(yīng)對凈資產(chǎn)盈利率的構(gòu)成進(jìn)行分析。凈資產(chǎn)盈利率是由資產(chǎn)盈利率和因財(cái)務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)盈利率兩部分構(gòu)成。這種分析在評價(jià)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、信用程度和理財(cái)行為等方面均有十分重要的意義。
４．企業(yè)經(jīng)營效率分析。企業(yè)的經(jīng)營效率可通過資產(chǎn)盈利率反映。具體分析時(shí)，將資產(chǎn)盈利率首先分解為收入盈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（因?yàn)橘Y產(chǎn)盈利率＝收入盈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），然后根據(jù)需要對收入盈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別進(jìn)行分析。這種分解有利于準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)企業(yè)經(jīng)營效率方面的不同特征，為深入了解企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平提供有用信息。
５．管理業(yè)績分析。首先可用因素分析法尋找企業(yè)完成或未完成諸如收入、成本、利潤、投資、融資等任務(wù)的內(nèi)在原因，然后將這些原因與外部環(huán)境的變化相比較，判斷管理水平的高低。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，分析本期實(shí)際與本期計(jì)劃或歷史水平差異的原因，只是為判斷管理業(yè)績提供基本數(shù)據(jù)，更重要的是分析管理者在差異形成中所起的作用，判斷管理者對外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化的應(yīng)變能力。顯然，這種分析需要掌握諸多外部環(huán)境方面的信息，對分析者的要求極高。
６．企業(yè)未來價(jià)值預(yù)測。企業(yè)未來價(jià)值的預(yù)測方法可分為趨勢分析法和技術(shù)經(jīng)濟(jì)法兩大類。趨勢分析法主要是利用歷史數(shù)據(jù)資料，按某種具體方法（如單元或多元線性回歸、非線性回歸等）建立企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平等函數(shù)，并用該函數(shù)推導(dǎo)企業(yè)未來價(jià)值。該類方法的運(yùn)用簡單，但對外部環(huán)境變化的影響難以充分考慮，分析結(jié)論的準(zhǔn)確度較差。技術(shù)經(jīng)濟(jì)法則在充分考慮外部環(huán)境影響的基礎(chǔ)上預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值。其具體方法有逐項(xiàng)預(yù)測最后合成以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型整體模擬等。技術(shù)經(jīng)濟(jì)法的優(yōu)點(diǎn)是考慮問題全面，預(yù)測精確度較高，缺點(diǎn)是具體運(yùn)用困難。因此在一般情況下，趨勢分析法適用于企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化不大的情況，技術(shù)經(jīng)濟(jì)法則更適用于復(fù)雜多變的情況。?
