本文系浙江省社會科學界聯合會課題，該課題名稱為《股票期權及會計處理研究》，課題編號：04B12
【摘要】隨著股票期權激勵制度在我國企業的廣泛應用，對經營者的績效評價顯得越來越重要。本文從歷史上對經營者績效評價創新與企業制度變遷的相輔相成關系作了分析，指出我國現有經營者績效評價存在的弊端，提出了適應我國企業股票期權制度下經營者績效評價的思路。
股票期權作為公司的長期激勵方式，在激勵經營者、減少代理成本、改善治理結構等方面的優越性已成為不爭的事實。多年來美國等西方國家在這方面的成功實踐也充分證明了這一點。上世紀90年代后期，股票期權引入我國后，越來越多的公司開始嘗試這種激勵方式。我國理論界和實務界對其探討也從未間斷過。隨著股票期權激勵制度在我國企業的實施越來越廣泛，必然涉及對經營者的績效評價問題。目前，我國還沒有建立一套與股票期權激勵制度相對應的經營者績效評價體系，這無疑將會影響我國股票期權的有效實施。因此，結合我國上市公司及股票期權的特點，對現有企業績效評價指標系統進行改進，從而使這項創新工具達到最大的激勵目的已迫在眉睫。
一、企業制度創新要求變革現有績效評價標準
企業績效評價的發展歷程總是與社會經濟發展及企業制度創新緊密結合在一起的。不同的經濟發展時期, 對企業績效評價的目的也不同，評價標準也會隨著評價的目的不同而改變；另外，社會經濟的發展，使公司所處的競爭環境、競爭內容都發生了變化，公司的組織背景、管理制度也必然要進行創新, 這就決定了企業績效評價內容也要變化。
從歷史上看，企業績效評價已經經歷了幾個發展階段: 一是19世紀初至20世紀初的成本控制績效評價時期，該時期績效評價的目的是進行成本管理，因此，標準成本的執行情況和差異分析結果成為該時期評價績效的主要指標。二是20世紀初至20世紀70年代的財務績效評價時期，以銷售利潤率、投資報酬率等為典型代表的財務指標成為企業績效評價的主流，該時期的績效評價體系建立的出發點是公司內部的生產管理問題。三是20世紀80年代的經濟基礎績效評價時期， EVA的出現是該時期最重要的標志。四是20世紀90年代的戰略管理績效評價時期。最具有代表性的是平衡計分卡，目的是要對戰略管理的過程進行監控, 評價企業整體的表現。五是21世紀初的利益相關者績效評價時期，安迪·尼利等人提出了績效三棱柱模型，該模型包括相互關聯的利益相關者的滿意、貢獻、戰略、流程和能力，要求績效評價系統的建立要綜合權衡這些因素,從利益相關者的貢獻、戰略、流程和能力等角度考慮企業如何滿足利益相關者的需求。
我國對企業績效評價指標體系也曾進行過三次重大變革：一是1993年財政部出臺的《公司財務通則》所設計的一套財務績效評價指標體系；二是1995年財政部制定的《公司經濟效益評價指標體系（試行）》；三是1999年由四部委聯合頒布實施的《國有資本金效績評價規則》和《國有資本金效績評價操作細則》，2002年又對《國有資本金效績評價規則》和《國有資本金效績評價操作細則》進行了修訂。每一次變革，無不與我國經濟發展的特點、企業制度的創新緊密相連。
上世紀90年代初，經理人股票期權這一創新激勵制度開始引入我國，并在近十年時間內很快發展起來。一些上市公司紛紛引進這一先進的激勵措施，用以完善公司的治理。從此，以股票期權為主體的薪酬制度取代了以基本工資和獎金為主體的傳統薪酬制度。
作為一種長期激勵工具，股票期權通過使經營者在一定時期內持有股權，享受股權的增值收益，并在一定程度上承擔風險，從而使經營者在經營過程中更多地關心公司的長期價值，這對防止經營者的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵和約束作用。股票期權的行使有賴于公司股價的上升，對經營者而言，要實現的目標就是股票價格最大化；但是對股東而言，他們關心的是公司長期價值的增加，并希望經營者也更多地關注公司的長期價值，而不僅僅在于短期財務指標的實現。因此，對經營者的績效考核也不能局限于傳統短期財務指標的實現上，必然要結合公司的長期利益要求與發展潛力，保證經營者對股東利益的關心。
二、傳統企業績效評價存在的弊端
（一）績效評價指標體系內容復雜，沒有突出核心指標的作用。我國2002年由財政部、國家經貿委、中央企業工委、勞動保障部和國家計委修訂的《國有資本金效績評價規則》和《國有資本金效績評價操作細則》對工商類競爭性企業制定了全面的效績評價指標體系，該體系包括財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況及發展能力狀況四項內容，四項內容的評價由基本指標、修正指標和評議指標三個層次共計32個指標組成。這種多方面、多層次指標相結合的評價方法，構成了龐大的指標體系，給企業實際操作帶來了困難，從而難以反映客觀績效，也就失去了其應有的作用。
（二）傳統績效評價過分依賴會計數據，容易引起公司績效不實。用于績效評價的會計數據在一定程度上存在著被人為操縱的現象，不能準確地反映公司的經營績效，使計算的評價指標的可信程度降低，從而也不能對公司的績效做出正確的評價。
（三）傳統績效評價指標與股票期權制度不適應。股票期權作為公司對高層管理者的激勵手段，需要在公司內部建立良好的績效評價指標，否則，股份激勵將缺乏效率。這種良好的績效評價指標除了要與股東財富的變化高度相關，還要保持客觀、公正，避免各種人為因素及不可控因素的干擾。傳統的績效衡量指標主要包括以股價為基礎的績效衡量指標和以凈收益為基礎的績效衡量指標，這些以會計利潤為基礎的績效評價指標作為股票期權制度下的績效衡量標準會產生諸多不良后果：首先，會計利潤沒有考慮股權融資成本，不能準確揭示企業在資本市場的真實績效，沒有從股東的角度定義利潤，也就無法準確反映在一定時期內為股東創造的價值；其次，片面追求會計利潤使經營者過度重視短期利益，以實現自身利益的最大化，這一目標與股東的目標產生偏離，最終只能損害股東的利益。
可見，在以傳統財務指標衡量企業績效和經營者努力程度以及贈予股票期權的數量下，經營者不可避免地會通過大量使用“免費”的股權資本追求利潤指標，而不會考慮如何去彌補股東的資本成本，為股東創造價值，這是與股票期權激勵理念相違背的。
三、股票期權制度下經營者績效評價的改進
（一）在公司董事會中設薪酬委員會，是經營者績效評價的基礎。目前，我國上市公司中基本存在控股股東，董事會實際成了少數控股大股東的代表,公司“內部人控制”現象嚴重，使董事會無法發揮應有的作用。一些公司即使已經設立了薪酬委員會，但其成員往往由董事會提名確認，這種做法無疑對薪酬委員會的獨立性產生一定影響。因此，為了保證薪酬委員會在進行獨立判斷時不受任何關系和因素的影響，確保有效激勵，委員會應主要由獨立非執行董事組成。薪酬委員會與公司經營者績效評價有關的職責包括：制定公司績效評價標準；合理選擇并審查業內其他相關公司的市場數據，從基本工資、年度獎勵和長期激勵機制幾個方面評估公司經營者的薪酬水平和市場競爭力；進行年度審核同時為第二年制定合適的目標；評價在經營者實現預定目標方面取得的績效；根據公司績效情況決定股票期權的贈與量、等待時間表等具體薪酬政策。
（二）經營者績效評價指標的構建
傳統績效評價指標體系龐大，沒有突出核心指標，使公司實際操作困難，同時受會計利潤的影響大。基于股票期權下的經營者績效評價指標應與股東的價值管理高度相關，能正確評價經營者的績效。因此，根據經理股票期權的經濟實質，建立一套綜合的評價指標對于全面反映經營者績效是必要的。
1.引入EVA（經濟增加值），并將其作為績效評價指標體系中的核心指標。EVA是20世紀90年發表展起來的公司績效評價方法，并受到越來越多的企業關注。EVA 之所以能夠合理地評價經營者的績效，使其在公司的激勵方案中取代原有的績效評價標準，是因為與傳統的績效評價標準相比具有以下優點：
（1）EVA從股東的角度定義公司利潤。傳統會計利潤的計算未考慮所有資本的成本, 僅考慮了債務資本的成本, 忽略了對權益資本成本的補償。EVA是公司經過調整的營業凈利潤減去該公司現有資產經濟價值的機會成本后的余額。其計算公式為：EVA＝經過調整的營業凈利潤-債務資本成本-股權資本成本-其他費用
可見，EVA指標是在扣除了全部債務資本成本和權益資本成本的基礎上來衡量公司價值的。也就是說，只有在經營利潤超過了所有債務成本和權益資本時，才會為股東創造財富，才會產生真正意義上的利潤。EVA大于零，則表明資產的增值，因此，EVA在衡量股東財富增值方面優于會計利潤。
（2）EVA與股票期權激勵理念相吻合。EVA績效評價方法建立在公司經營者的主要職責是實現股東財富最大化這樣的假定之上，因此，EVA是一個能直接體現股東利益的指標。對經營者而言，可以通過三種途徑來提高公司的EVA：提高已有資產的收益；在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴大公司規模；減少收益低于資金成本的資產占用。可見，當經營者在追求更高EVA的同時，也正是在實現股東財富的最大化，使所有者與經營者目標一致，這是公司實施股票期權的目的所在。
（3）EVA使經營者強化了資金成本的觀念。由于權益資本的非償還性與股利支付的非確定性，使得有些公司的經營者忽視了權益資本的機會成本，長期以來經營者誤以為償還了公司債務成本后的利潤就是為公司創造的財富，經營者缺乏權益資本成本的概念已成為一種普遍現象。EVA 的運用使經營者意識到權益資本的機會成本，即股權資本不再是免費的，只有在利潤扣除了所有的債務成本和股權資本成本后才是真正為公司創造的財富。
(4)EVA 改善了會計準則引起的經營績效不實的現象。 由于會計方法的可選擇性以及財務報表的編制具有相當的彈性, 使得會計利潤存在某種程度的失真, 往往不能準確地反映公司的經營績效。EVA不受會計準則的限制，在計算過程中，為更真實地反映公司的績效，對由會計準則導致的在衡量公司創造價值方面的曲解進行了調整，從而改善了會計準則引起的經營績效不實的現象。
（5）EVA具有廣泛的適用性。首先，EVA 剔除了不同資本規模、不同資本結構、不同經營風險的公司之間為股東創造價值能力的區別，考慮了所有投入資本的成本，適合于不同行業之間所有公司的績效評價；其次，在同一公司內部，EVA不但適用于公司層次而且也適用于公司分支機構的經營績效評價。
2.輔助評價指標的構建。輔助評價指標可以利用其指標性質和反映內容的詳細程度不同，對核心指標中無法體現的情況和因素進行補充以及對核心指標評價的結果進行修正，使公司經營者績效評價的結果更加全面、客觀和準確。EVA自身存在的缺陷，可以通過其他輔助指標進行補充：
（1）反映公司成長性的指標。由于EVA 過分強調現實效果，在計算時對會計信息進行了調整，可能去掉了公司經營者用來向市場傳遞有關公司未來發展機會的信息，因而無法顧及公司的成長性，而公司的成長性往往是股票的投資價值所在。反映公司成長性的輔助指標有：
①股票市值增長率指標。一個公司的股票價格反映的是市場對這些成長性機會價值的預期，股票市值增長率指標是考核年度公司股票市值與上年度公司股票市值之比，在一定程度上反映了公司的成長性。
②主營業務增長率。主營業務增長率表明公司主營業務的增長情況，體現了公司的持續發展態勢和市場擴張能力。穩定增長的主營業務收入不僅是股東長期獲得利潤的基礎，而且還能提高經營者的聲望。
（2）反映公司研究開發與創新績效評價指標。評價公司研究開發與創新能力實際上是對公司現有和未來競爭能力的評價，公司只有不斷地依據客戶的新需求創新產品，才能保持競爭上的優勢，而創新產品的關鍵是不斷地進行研究開發。
研究開發與創新績效評價指標作為輔助指標，有利于克服EVA導致經營者的短期行為。由于EVA過分強調現實效果，使得經營者不愿意投資于創新性產品或長期的技術開發，而將重點放在短期績效上。另外，考慮到目前我國上市公司股權激勵的對象除了高管（董事、經理）還有高科技人員，因此，反映公司研究開發與創新績效評價指標對考核高科技人員也是至關重要的。
①)研究開發費用率。該指標是指公司研究開發費用占公司一定時期銷售收入的比率。該指標值越高，反映投入研究開發的成本就越高，說明公司創新意識較強。
②研究開發成功率。該指標是指一定時期公司研究開發的成功次數在公司總的研究開發次數中所占的比重。該指標值越高，反映公司研究開發質量較高，公司的研究開發能力較強；反之，則說明公司研究開發能力較弱。
③新產品投資回報率。該指標是指公司研究開發新產品的投入所取得的收益（新產品取得的利潤/該產品的研究開發費用）。該指標反映了公司的研究開發效益，體現了創新給公司帶來的收益。
（3）凈資產收益率。凈資產收益率指標表示每股收益與每股凈資產的比值，而每股收益又直接與市盈率相關，所以它是判斷公司股票價值的綜合性指標之一。
（三）信息披露。目前我國關于經營者績效評價信息的披露尚無規定，為了強化公司對經營者股權激勵的管理，使股東參與公司薪酬方案的監督，公開披露經營者績效及薪酬是必要的。證監會應要求上市公司披露相關的信息。
